百威亚太遭遇“高端围城”

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文 | 节点财经，作者 | 三生

固然在市值上，啤酒板块还不克不及和有茅台、五粮液坐镇的白酒相提并论，但现在中国以前成为举世最大的啤酒市场，体量是美国的2倍支配，背靠如此的范围，置身此中的啤酒品牌，照旧让投资者想多看几眼。而在这些品牌中，港股上市公司百威亚太(1876.HK)是一个比力特别的存在。

在中国啤酒市场高端化的趋向下，百威亚太作为外来品牌，长时盘踞在国内高端啤酒老大的位子上，其约莫70%的营收也来自中国市场。但是，自从2019年登岸港股后，百威亚太在本钱市场的体现却不尽人意，长时处于破发形态。

停止2022年1月5日尾盘，百威亚太股价为20.15港元/股，总市值2669亿港元。

总市值上，百威亚太照旧啤酒股的老大，但面临步步紧逼的华润和青岛啤酒，是触底上升照旧坐等被跨越？底下我们就从国内啤酒市场的格式厘革、百威亚太的特点以及本钱市场的体现等方面，剖析一下这家高端啤酒龙头。

01 高端化共鸣下，这个老大不佳当

百威亚太的主要市场分布在亚太地区的五个国度，即中国、印度、越南、韩国和澳大利亚。依照招商证券2021年12月的研报预估，中国市场占百威亚太总营收的70%以上，可以说是顶梁柱。以是，对百威亚太的分析，将偏重眷注中国市场的情况。

啤酒行业依照市场成熟度，可以分为高中低三个层次，现在中国市场处于中成熟度阶段，体现的特性就是喝啤酒的人约莫在变小，但喝得更考究了。

啤酒的低中高端，最直观的体现就在价格上。Euromonitor的数据体现，高等啤酒每500ml价格在14元及以上、中档啤酒在7- 14元之间、经济型啤酒在7块钱以下。

现在，国内啤酒市场的高端化趋向以前成为行业共鸣，已往五年来，中国啤酒的总消耗量但是处于下降形态，但啤酒的消耗额却在逐年增长，2020年凌驾了6000亿元。

一升一降，啤酒的高端化趋向不言而喻，近几年高等啤酒的增速都维持在10%支配，中档啤酒消耗量也在持续增长。

这主要是获益于消耗晋级，越来越多的消耗者乐意多费钱，选择更有层次和质量的啤酒。别的，中高等啤酒和经济型啤酒的差价固然有一倍，但金额也没有凌驾10块钱，消耗者对这一的差价并没有太高的敏感度。

2019中国酒类消耗举动白皮书也有观察体现，影响消耗者置办啤酒的主要要素中，咀嚼是最主要的要素，其次是品牌、麦芽浓度等，仅有40%的受访者以为价格是紧张的思索要素。

这种趋向下，百威亚太作为国内高端啤酒长时以来的老大，提超过息仿佛更应该被看好。但但是并不是如此，迩来几年，百威亚太在中国高端啤酒的市场份额却在下降，缘故也很简便，在高端化成为行业共鸣后，几乎一切的品牌都杀向中高端市场。

这么多抢蛋糕的来了，好虎也架不住一群狼。据Euromonitor数据体现，华润啤酒在高端市场的份额从2019年的3%增长到2020年的3.2%，嘉士伯从14.5%上增到15.9%，同期百威的市场份额则从39.4%下降到了37.6%。

这对百威来说不是什么好征象，而更紧张的是，百威依托品牌和高端啤酒分销渠道创建起的护城河，并没有隔邻的茅台那么安定。

好比说品牌，前方以前提到，消耗者最看重的是咀嚼，其次才是品牌，这就给了其他厂商很大的时机。而在整个啤酒的渠道中，拥有最高定价权的是批发终端，好比酒吧、KTV、高端餐饮等啤酒的紧张消耗场合，其时价比进价翻个倍都很正常，品牌的影响力相对较弱，这也给了厥后者可乘之隙。

那么，是不是说百威亚太面临浩繁挑唆者，就只能看着市场被一步步吃掉？关于汗青久长且对中国市场充溢野心的国际大厂来说，固然不会就此躺平，但怎样应对并不是件容易的事。

02 积极防卫，市场不喜好如此的预期

起先，百威亚太之以是可以占领中国啤酒市场的高端阵地，离不开母公司百威英博多年来构成的成熟、丰厚的高端产物品种。现在百威的产物范围从群众实惠的哈尔滨啤酒，到次高端、高端和超高端的百威经典、福佳、年代啤酒、蓝妹和科罗娜，在中国市场的品类凌驾50种，举世凌驾500种。

这套阵容把百威深沉的沉淀体现无遗，也就是在其他品牌起先为了抢市场大打价格战的时分，百威、年代、科罗娜等高端品牌被持续引入国内市场，争先一步占领了高端市场。

与中低端市场喜好拼价格和周转不同，高端市场的竞争，品牌是重中之重，而为了守住这个高端制高点，百威亚太在营销上从来十分舍得下本钱，贩卖用度长时高于其他厂家。好比2018年的财报体现，百威亚太的贩卖用度率凌驾了25%，比华润、青岛啤酒的主要竞争对手超过5-10个百分点。

现在，随着百威亚太加强了营销用度控制，以及其他品牌开头进军高端市场，贩卖用度率之间的差距在缩窄。

好比2021年上半年，百威亚太的贩卖用度为6.71亿美元（约合人民币42.77亿元），占营收比重为19.3%，同期华润啤酒的贩卖用度为32.91亿元，占比为16.76%；青岛啤酒贩卖用度为45.07亿元，占比为16.84%。

面临越来越拥堵的高端赛道，百威亚太曾表现，中国仍有50%的市场尚未开发，而百威以前确定了约莫50个都市，以为这些都市的人均可支配收入以前到达了拐点, 啤酒消耗将晋级至高等啤酒。

言下之意，啤酒市场高端化仍旧大有文章可做。但是，必要指出的是，国内啤酒市场的会合度也在不休提升，CR5的市场占据率以前到达70%支配。这种情况下，不管高端市场这块蛋糕有多大，巨头之间的战争都将不成制止的趋向白热化。

以是，华润联手喜力，嘉士伯联手重庆啤酒，青岛啤酒、燕京啤酒也纷繁推出高端品牌，对准的都是整个啤酒行业最赢利的场合，也是百威亚太的依据地。

面临如此的情况，处于守势的百威亚太，可以用积极防卫来形貌，但不管有多积极，说毕竟照旧防卫。这就很像足球比赛，积极防卫信莫会保住不失球，但很难取得进球，而市场教师想要看到的，是进球，最少是有进球的预期。

招商证券国际在研报中也表现，百威亚太将持续防卫，但有约莫会持续丢失市场份额，只不外丢失的速率会慢于2020年。如此的预期下，固然百威亚太在2021年三季度财报公布后，带来了一波大涨，但在随后的走势中照旧没有挣脱底部区间。

归根结底，市场想要看到的是打击，好比在电商等中国市场十分成熟渠道上，应当加大投入力度，从而持续扩展高端和超高端产物的市场占据率。

打击才是最好的防卫。但打击就必要弹药，必要真金白银的投入，这关于背负着“替母还债”重担的百威亚太来说，大概又有些勉为其难。

03 “替母还债”成槽点，利空以前出尽？

“替母还债”这个说法，从百威亚太2019年在港股IPO时就以前传遍市场。事先，百威亚太曾在上市路演时表现，港股IPO“所得款子用处”将全部即时用于奉还应付百威英博从属公司的存款。

这个事变的背景是，百威亚太的母公司百威英博由于持续收买，全天下买买买，此中2016年，百威英博以凌驾1000亿美元的代价，收买了举世第二大啤酒制造商SAB米勒公司，一手打造了啤酒行业最大收买案。

此次收买让百威英博元气大伤，2018年其净债券一度凌驾1000亿美元，还债压力很大。今后，百威英博将其持有的华润雪花49%股权出售给华润团体，还将中东欧和澳洲的业务卖给了日本的朝日啤酒。

财报数据体现，停止到2020年底，百威英博的欠债算计为1480.59亿美元，资产欠债率达65.39%，同时仍有1209.71亿美元的商誉。

百威亚太从母公司被分拆出来上市，包袱的职责仿佛也不必多说。但是，百威亚太的港股之路开头就不太顺遂，公司第一次确定的刊行价是40-47港元/股，今后投行机构发起公司将刊行价下调到38港元，但百威亚太回绝了这个发起，终极招致当年7月份初次IPO被动取消。

两个月后，百威亚太重启IPO，刊行价为27港元，和第一次比拟差不多来了个腰斩。而有了如此一个曲折和“替母还债”的名声，登岸港股的百威亚太在履历过暂时上增后，便进入破发通道，直到如今仍深陷此中。

而从估值来看，停止1月4日尾盘，百威亚太的市盈率（TTM）为39.95倍，同在港股的华润啤酒为35.92倍，青岛啤酒股份为26.45倍。走势最差的百威亚太，估值反而最高，这从一个一边也反应出，百威亚太在港股的处境的确有点为难。

但是，百威亚太2021年三季度的财报体现不错，营收为53.59亿美元，同比增长21.85%，归属公司股东溢利8.51亿美元，同比增69.86%。销量方面，同期总销量同比提升 8.2%，每百升收入增长 5.6%。并且，不仅是中国市场，印度、韩国等市场的增长态势也不错。

前方以前提到，这次业绩公布后曾引来一波上增，事先瑞银还提升了百威亚太的评级，可惜这种势头没能持续下去。

综合来看，百威亚太在高端啤酒的基本盘仍在，产物矩阵充足丰厚，业绩体现并不算差，亏损在现在方临着浩繁妙手的围攻，另有“替母还债”这口锅必要背，叠加疫情的不确定性，对本钱市场来说，的确没有很多细分消耗龙头那么“性感”。

但是，对百威亚太来说，仿佛也以前没有更坏的预期了，这大概是个好消息。