百威亚太王者归来回头 国内啤酒企业路在何方

在完成对澳洲成熟业务的剥离后，百威亚太9月重启在港上市，国庆前一天正式登岸港交所。上市后百威股价涨势喜人，停止现在较刊行价已上增近30%，市盈率打破50倍。国内啤酒三巨头中，估值“昂贵”的百威亚太毕竟有何过人之处，别的两家华润啤酒和青岛啤酒，它们的进阶之路又在何方？

百威：坐享消耗晋级的赢家

随着生齿红利散失，国内啤酒消耗量于2013年见顶，啤酒业赛马圈地的年代宣告完毕。与此同时，伴随着二十多年吞并整合，啤酒行业CR5的份额从2000年不敷20%提升至现在接近80%。随着行业整合进入末期，啤酒行业也从已往的“以量换价”切换至“以价换量”，迎来了产物晋级及龙头利润率的改良。

已往五年不同布局的啤酒消耗中，特价（4元以下）和主流价格（4-6元）分散下滑25%、7%，但高端及超高端（10元以上）增速却高达47%。产物的高端化为啤酒企业奉献了单价和利润的增长，以本年上半年为例，青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒的吨酒价格同比大多提升了5个百分点，从而拉动当期净利润分散增长25%、24%、14%、36%。

而百威亚太的高端化产物矩阵无出其右，这让百威更能享用行业晋级的红利。只管按消耗量看，2018年百威国内市占率为16.2%，次于华润雪花和青岛啤酒（分散为23.2%、16.4%），但假如我们仅看高端及超高端品种，百威则以46.6%的占比傲视国内高端啤酒市场。

得益于高端化产物布局，百威亚太的业绩体现亦明显优于偕行。毛利率方面，2018财年百威亚太达51.9%，同期青岛啤酒、华润啤酒分散为31.7%、35.1%。增长方面，2018财年百威亚太收入同比增长10.5%、净利润同比增长高达67.7%，同期青岛啤酒收入、净利润同比增速为1%、12.6%，华润啤酒收入、净利润同比增速为7.4%、-16.9%。

依靠精良的财务体现，百威亚太也取得了投资者的喜爱。无论是高达48倍的刊行市盈率，照旧上市之后股价的六连阳，都一边反应了市场对百威亚太龙头位置的承认。现在公司PE已接近55倍；思索啤酒行业高欠债、重资产的特性，PE估值约莫不如EV/EBIDTA估值客观，毕竟EV/EBITDA可以剔除折旧摊销、利钱用度以及所得税的影响。

比力来看，成熟市场啤酒企业EV/EBITDA约莫在10-15倍，而发展性较好的亚太地区全体估值大多在20-25倍的水平。以客岁财报为例，百威亚太现在EV/EBITDA倍数约莫在26倍，华润啤酒、青岛啤酒分散为36倍、15倍，此中华润相对较高的估值泉源于客岁关厂带来的减值影响，比拟之下百威亚太的估值放举世来看都是比力高的，将来约莫必要一段时间来消化。

国内啤酒企业路在何方

百威亚太的告捷，为国内啤酒企业的提高提供了范本，将来利润率改良主要有两条途径：一方面是积极打造高端化产物，另一方面是做好关厂提效。国内啤酒三巨头的别的两家华润、青岛，现在也在积极举行这方面的实践。

关于华润啤酒来说，只管现在吨酒出厂价是三家中最低的，2018年仅2824元/吨，远低于百威亚太5580元/吨，也还不如青岛啤酒3267元/吨。但自从2018年以23.55亿对价完成对喜力的收买后，华润便全盘启动了产物矩阵的布局晋级，将来不仅会借助喜力成熟的高端化产物来推进华润本身的高端化，华润线下成熟的渠道也会协助喜力处理已往面临的渠道困境。估计两家攀亲后，将来3-5年，我们会看到华润啤酒在吨酒价格、毛利率等业绩目标方面的持续改良。

在关厂提效方面，2016年公司控制的啤酒厂尚有96家，2017年底变小至91家，2018年进一步增速，到年底时只剩78家。固然，已往两年的会合关厂一定水平影响了公司的业绩，好比2017年、2018年光是计提的安稳资产减值丧失便到达4.15亿、9.61亿，但长时来看无论是产能使用率，照旧资产全体的运营听从，都将长时向好。

青岛啤酒方面，实践上它的高端化战略早在2006年便开头实行，这几年公司高端产物的动销不休还可以。但对青啤来说，挑唆主要在于关厂提效，毕竟是场合控股的国企，必要承当的社会责任较大，变革难度在三巨头中天然是最大的，固然估值也最具性价比。

从销量上去看，青啤800万千升的年销量不比华润的1100万千升少太多，但从资产减值的角度来看，2017年计提的减值丧失为0.08亿元，2018年不外1.44亿元，此中还大比例泉源于竞争加剧下的减值测试而非关厂。不外，在上个月投资者交换中，青啤提到将来3-5年方案关闭整合10家工场。大概，迫于策划压力，国企背景的青岛啤酒也不得不做出改动，长时来看大概是修复估值凹地的出发点。

（文章只代表作者一局部看法，不代表刊社态度。）

本文源自证券市场红周刊