啤酒行业研讨报告：步入新征程，产物晋级与高端化途径明晰
（报告出品方/作者：红塔证券，黄瑞云）
1.销量上升空间收窄，啤酒进入利润导向阶段
1.1.本轮啤酒产量下行，由份额导向转为利润导向
1.1.1.啤酒行业提高的四大阶段
啤酒在 19 世纪末传入中国，是隧道的“舶来品”，1949 年后取得快速发 展，并渐渐挣脱了对入口质料的依托，变革开放今后产量迅增。1980 年以来， 中国啤酒行业的提高可以区分为四个阶段： 阶段一：地区扩张阶段（1980-1995 年）。变革开放使得国内经济崛起， 对啤酒的需求强壮，举国各地相继兴修啤酒厂，招致中小型场合啤酒厂占绝 大数，行业格式高度疏散。青岛啤酒在 1986 年产销量到达 10 万吨，成为当 之无愧的老老大，于 1993 年香港、上海相继上市。
阶段二：并购整合阶段（1996-2005 年）。1994 光阴润团体完成对辽宁 雪花啤酒的收买，正式建立华润雪花啤酒，并在短短 10 年内完成“沿江、沿 海”吞并战略，完成在四川、安徽、湖北、江浙沪、大连、天津、广东等主 要地区的布局。百威在 1995 年经过收买中德啤酒掀开中国市场，随后并购 哈尔滨啤酒，对湖南、湖北、江苏、山东的紧张当地品牌举行参股控股，成 为中国第一大外资啤酒。嘉士伯在华的整合虽起步晚、但速率快，先后将重 庆啤酒、云南华狮啤酒和大理啤酒、新疆啤酒等 20 多家场合着名啤酒企业收 入囊中，占据西部市场的半壁山河。国内大整合的背景下，燕京啤酒经过兼 并收买的办法，创建了以北京为中央的华北市场和以广西为中央的华南市场。 五大巨头赛马圈地，市场分裂格式开头成型。
阶段三：拉锯竞争阶段（2006-2016 年）。并购整合潮事后，五大巨头开 始进入市场份额争取战，试图抢占竞品的土地。由于啤酒的品牌地区性分明、 产物以中低价位为主，中低价位产物的价格战成为抢占份额的切入点。啤酒巨头 渴望经过提高市占率来完成贩卖半径内的范围化，从而提高利润率。但是事 与愿违，各酒企为了抢占份额进入价格竞争白热化，啤酒利润率一块下行。
阶段四：布局晋级阶段（2017-至今）。巨头们互相制衡，低价战略并未 带来份额的分明提升，反而使红利才能大幅低落，终极告竣一种默契：经过 产物晋级和抬价来提高利润率才是正途。由份额导向转为利润导向今后，巨 头们晋级产物、优化产能、适时抬价等，红利才能取得改良。
1.1.2.本轮啤酒产量下行，生齿厘革是主因
众所周知，本轮啤酒的量呈下行趋向是一定，既有生齿布局厘革的缘故， 也有消耗习气改动的要素，再加上商业追逐下的交换品竞争，这但是和白酒 量的下降有共通之处。 啤酒消耗主力（15-64 岁）呈下行趋向。啤酒的消耗主力在 15-64 岁人 口。参考兴旺国度汗青履历，美国 15-64 岁生齿在 20 世纪 70-80 年代到达 巅峰然后下降，日本则是在 20 世纪 90 年代，美日的啤酒产量也在该阶段达 到高位后下行，两者的干系性比力强。我国 15-64 岁生齿在 2012 年到达峰 值后变小，65 岁以上老年人占比不休提升，啤酒产量随之开头下滑，估计未 来 15-64 岁生齿会稳中有降，啤酒产量也会是稳中有降的态势。
蓝领消耗群体变小。蓝领群体占啤酒消耗群体的比重较高，因啤酒便宜、 解乏、过瘾的特点遭到蓝领群体的接待。蓝领的典范代表就是修建工人等体 力事情者，比年来修建行业不景气、制造业转移等要素对蓝领群体数目产生 影响。2011 年以来，我国安稳资产投资增速分明下行，现在增速在小个位数， 蓝领的数目也随之下降。别的，2020 年以来疫情反复，低落了蓝领的全体收 入，对啤酒的消耗动力也减弱。
消耗晋级，消耗者的饮酒看法变化。在消耗晋级的大背景下，消耗者的 康健熟悉也在不休提升，饮酒看法由“要喝酒”变化为“少喝酒、喝好酒”。 因此，现阶段消耗者愈加注意饮酒质量，一方面临饮酒量控制，另一方面临 好酒的需求增长，对品牌产物愈加喜爱，产物也由中低价位向中高等啤酒转移。 交换型低酒精饮品抢占啤酒市场。在需求与产物创新的推进下，果味酒、 预调酒等含低酒精类饮品不休涌现，并遭到年轻人特别是女性消耗者的喜爱， 其消耗场景与啤酒十分相似，局部交换了啤酒的原有市场。啤酒企业推出果 味啤酒、无醇啤酒等新品，积极应对新型竞品对市场份额的抢占。
依据上述各个方面的分析，生齿年事布局的厘革是啤酒销量下滑的最主 要、且是长时缘故，而消耗者饮酒习气的变化是一个缓慢而长时的历程，蓝 领群了解随着基建、房地产、制造业的厘革而厘革，交换品在短期内难以撼 动啤酒的位置。啤酒量的下行是一定趋向，挤压式竞争将增速头部企业的成 长，现在头部啤酒努力于产物布局晋级和增速高端化历程，对红利才能的改 善分明。
2.竞争格式安定，头部会合度提升
寡头把持竞争格式，份额向头部企业会合。履历多年的市场分裂，中国 啤酒市场进入安定时期，由华润、青岛、百威、燕京、嘉士伯（重啤）五大 寡头把持，五家的市场份额占全体的 70%多，行业会合度较高，此中华润、 青岛、百威分散占 23%、16%、17%，燕京和嘉士伯占到 9%、6%，其他是 一些市占率不到 3%的场合企业，如珠江、喜力、三得利、蓝带等品牌。比年 来头部企业的会合度不休提升，CR5 市占率由 2013 年的 65.2%提升至 2021 年的 70.4%，CR3 份额提升更快，从 2013 年的 48.7%增长到 55.8%。
啤酒头部占据各自省份，深耕基地市场。华润啤酒属于后起新秀，但凭 借雄厚的资金才能举行并购扩张，敏捷发展为销量抢先的企业；现在以东北边 三省、甘肃、青海、四川、江浙皖、湖北等地区为主要基地市场，占领的省 份最多。青岛啤酒兴于齐鲁，牢守山东省，还包含河北、陕西、山西华北三 省，上海、海南也属于基地市场之一。百威啤酒主打高端化，告捷在经济水 平较高的东南方沿海（广东、福建、江西）创建基地市场。重庆啤酒在嘉士伯 资产注入前，以重庆、湖南、四川为基地，资产注入后，市场扩张至新疆（乌 苏）、云南（大理、风花雪月）、宁夏（西夏）等省份。燕京啤酒属于北京的 场合性企业，别的还在内蒙古、湖南、广东等省创建基地市场。
将来啤酒竞争格式趋于安定，竞争重心在于营销、产物等。啤酒头部占 据各自的省份，消耗者对省内强势品牌的忠实度相对较高，且有一定的口感 依托度，且企业对竞争对手的举措敏感度加强，企业很难经过价格战来抢占 竞品的份额。因此，在消耗晋级的大情况下，我们估计将来啤酒的竞争格式 会持续趋于安定，行业再次打响价格战的约莫性很小，啤酒企业将在产物创 新提质、品牌营销、渠道强化等方面举行重点竞争。
3.量稳+价升+降本增效，净利改良空间大
啤酒行业由份额导向转为利润导向，价的提升对利润的奉献宏大于量的 增长，本钱市场看好啤酒企业收入安定、利润增速改良的潜力，对业绩取得 验证的企业乐意给予高估值。本文我们不仅从量和价两个分析对利润的奉献， 也偏重分析产物晋级、用度办理、产能优化对红利带来的改良，啤酒行业的 业绩提升要依托前端和后端的协同作用。
3.1.量：天气、赛事短期影响，生齿产生长时效应
3.1.1.低温少雨天气，啤酒需求繁茂
天气明显影响啤酒需求。一方面，啤酒爽口、解渴的特性招致啤酒有明 显的季候性，啤酒的消费会合于 5-8 月份，对应 6-9 月份的贩卖旺月。另一 方面，低温天气会促进啤酒消耗需求增长，而温度低多雨天气会克制啤酒需求， 依据年内 30 度以上低温天气天数与啤酒产量分析可看出，两者具有较强的 干系性。从渠道来看，夜店、餐饮渠道以及批发渠道的消耗需求都市分明受 到温度低多雨天气的克制，低温天气时则反之。 严重赛事会短期提高啤酒销量。啤酒和体育赛事可谓是相反相成，依据 数据体现，欧洲杯、美洲杯、奥运会时期，啤酒的销量会随之短期内增长。 边看体育赛事边喝啤酒是很多消耗者（尤其是年轻消耗者）的习气，各大啤 酒品牌也会借助火热的体育赛事举行营销，以期提高品牌曝光率，动员销量 长时增长。
3.1.2.消耗主力军变小，克制啤酒销量增长
中国人均消耗量有待提升，但是一个缓慢、长时的历程。我国的人均啤 酒消耗量为±35 升/人，远低于西欧兴旺国度，这与酒精类饮品消耗量同传统 饮酒文明具有较大干系性，但与其他亚太国度比拟，我国人均啤酒消耗量略 高于亚宁静均水平，但低于澳洲、新西兰、日韩、越南、柬埔寨等国度，属 于啤酒低成熟度国度。我国的人均消耗量尚有提升的空间，但其提升速率的 快慢由消耗置办力、消耗习气变化等要素决定，很难在短期内一下子提升很 多，会是一个缓慢而长时的历程。
将来 10 年消耗主力变小，啤酒销量将稳中有降。近 10 年来，我国生齿 呈低速增长，且面临着生养会萃效应散失、生养率约莫进一步下滑，生齿老 龄化加剧，劳作年事生齿大幅下降的困难，固然放开二胎政策，但出生率依 然下滑。相对应地，将来 10 年啤酒消耗主力——15-64 岁生齿范围将呈下滑 态势，也就是说，啤酒销量向上的空间很小，会是稳中有降的趋向。
销量呈下行走势，企业进入挤压式竞争格式。短期内，啤酒销量受天气 和赛事的影响，长时来看，随着消耗主力军（15-64 岁生齿）变小，加上人均 消耗量不会快速增长，啤酒销量难以完成大幅增长，思索到城镇化率提升、 消耗晋级等要素，团结兴旺国度的啤酒市场提高履历，估计我国啤酒销量短 期内会阶段下行，中长时内将坚持基本安定。啤酒企业都熟悉到长时自销量 将下滑，市场进入挤压式竞争，因此，啤酒巨头们依托蚕食市场份额温和应 消耗晋级、举行高端化布局来确保业绩完成增长。
3.2.价：抬价可能常态化，产物晋级势在必行
从价的角度来看，啤酒行业的出厂吨价和批发价格均持续抬升，其驱动 力主要由供需两个方面决定。需求端，主要系消耗晋级推进市场需求向高端 产物转移；需求端，行业竞争由市场占据导向变化为利润导向，原质料价格 上增时，大多厂商会接纳抬价办法，别的厂商经过产物和营销创新来积极引 导消耗者对啤酒的需求晋级。
3.2.1.啤酒行业价格抬升，但批发价跑输CPI
企业抬价动力不敷，啤酒批发价跑输 CPI。从企业来看，依据中国酒业 协会公布的数据，我们发觉，2013-2021 年啤酒企业的贩卖单价稳中有升， 全体增长 30%，略高于 2013-2021 年 CPI 涨幅（25%）；从终端消耗者来看， 36 个大中都市的 630ml 瓶装批发价在 2013-2021 年增长 21%，罐装批发价 涨幅为个位数，跑输 CPI。我们以为形成这种征象眼前的逻辑是，2016 年以 前啤酒企业以低价竞争抢占市场份额为主，加上事先啤酒消耗晋级不分明， 短期内难以优化产物布局，因此，在本钱压力上增时，企业经过抬价转嫁成 本压力的动力不敷，即使抬价后，企业也会经过补助渠道或加大市场投入费 用，以确保渠道利润和消耗者粘性，终极形成终端批发价涨幅远低于出厂价 涨幅，且跑输 CPI。
头部企业吨酒价持续抬升，CAGR10 在 10%支配。2010 年以来，华润 啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒等头部企业的吨酒价持续抬升，远高 于行业均匀水平。此中增长最快的是重庆啤酒，10 年间吨酒价涨幅高达 89%、 CAGR10 为 6.6%，除了抬价效应，另有嘉士伯高端品牌引入、当地品牌由 低价位向中档晋级的奉献；其次是燕京啤酒，时期涨幅 50%、CAGR10 为 4.1%， 主要来自抬价效应；华润啤酒经过抬价和告捷运作中高端产物，吨酒价也实 现 44%的涨幅，CAGR10 为 3.7%；青岛啤酒自 2010 年以来的涨幅不分明， 作为当地中高端品牌，吨酒价本就处于抢先位置，且抬价幅度不分明。
3.2.2.抬价动力主要来自本钱压力
3.2.2.1.包材和大麦价格上增，是啤酒抬价的主动力
包材占比最高，大麦和包材最易影响本钱。从本钱端来看，啤酒的直接 质料占全体本钱的比重在 32%支配。以青岛啤酒为例，包材本钱占全体本钱 的 30%，原质料占 14%，贩卖本钱和制造本钱分散占 20%、16%；拆分原材 料本钱来看，大麦占质料本钱的 60%，其次是啤酒花（18%）。贩卖本钱和制 造本钱寻常动摇不大，容易动摇的是包材（瓦楞纸、玻璃瓶、铝罐等）和原 质料价格，原质料中大麦的占比是最高的，汗青上，包材和大麦价格的大幅 动摇会对本钱产生影响。
国内啤酒对大麦入口依存度 90%+，2006 年 6 月起入口大麦价格猛涨， 到 2008 年 9 月飙升至 472.7 元，时期涨幅高达 165%，直接拉升啤酒企业 的消费本钱；2011 年大麦价格再次大涨，加上运费、人力等本钱压力较大， 利润本就较薄的啤酒企业纷繁抬价，以转嫁本钱上增；2016-2017 年由于环 保反省，消费包材的中小企业休业较多，需求不敷，瓦楞纸、玻璃、铝锭的 价格大幅抬升，啤酒企业面临较大的本钱压力，显现行业性抬价；2018 年举世大麦产质变小，大麦入口价上升 20%，啤酒商再次广泛抬价。受疫情和俄乌冲 突的影响，2020 年以来，国度大宗商品价格居高不下，抬升了啤酒企业的直 接本钱和运输本钱等，加上疫情对动销产生拖累，在利润的寻求下，行业对 抬价告竣一律默契。
3.2.2.2.啤酒抬价将从本钱被意向主动常态化演化
抬价历程：淡月抬价，先中心肠区、中心产物，返利+费补过渡。啤酒企 业在抬价的历程中，屡屡选择在淡月，一方面尝试消耗者对抬价的承受才能， 另一方面淡月销量小，若因抬价丧失销量，可在旺月经过促销扣头等补回销 量。公司会在强势地区率先抬价，寻常主要针对中心产物，由于这些地区有 更高的话语权，而弱势地区的品牌忠实度不高，涨钱易流失客户，拖累市场 扩张。抬价初期，公司通常会以返利、扣头、促销、用度补助等情势将利润 返还给渠道和终端，随着之后厂商、渠道、消耗者的博弈，在渠道和消耗者 承受价格后，抬价才算完成。
2017 年及从条件价以本钱被动为主。2017 年及从前，行业竞争白热化， 且以中低价位产物为主，消耗者对价格敏感度较高，因此在本钱上增时，企业 抬价也较为审慎，担心抬价后会丧失市场份额，因此这时期并未举行多次提 价。从汗青抬价来看，仅有 2007 年和 2011 年举行过抬价，即 2007 年末至 2008 年初历经 2 次会合抬价，2011 年也是迫于本钱压力，但事先行业竞争 剧烈，抬价对企业业绩提振不大，接纳对局部产物和局部地区抬价。17 年末 -18 年初，抬价的触发要素是包材、入口大麦等本钱上增，用度端承压，此时 企业抬价多接纳张望形态，然后在中心肠区、对中心产物举行抬价。
2017 年今后，竞争格式基本安定，消耗晋级趋向下，公司的低价战略带 来的业绩奉献边沿渐减，多年价格战的红利持续走低，使得利润导向成为主 流。在这种背景下，2020 年本钱压力上增时，啤酒龙头率先抬价，其他公司 跟随，2021 年大麦及包材价格持续上增，啤酒行业则在持续抬价，抬价幅度 掩盖本钱涨幅，2022 年本钱压力仍然没有缓解，抬价动力开释在即。
将来抬价将成主动常态化。汗青上，除非本钱大幅上升，啤酒直接抬价 举措少，抬价距离时间也比力长，且以中低端的产物为主。现阶段啤酒所处 的情况和企业要求不同于从前，抬价举措较从前经常，从汗青抬价的演进和 行业提高趋向来看，估计将来行业抬价有以下特性：1）从本钱被动型转向求 利主动常态化；2）地区上大本营市场先提，其他市场跟随；3）抬价产物从 中低端向中高端分散。
3.2.3.产物晋级+高端化，红利改良节奏增速
3.2.3.1.消耗晋级势不成挡，啤酒产物晋级增速
住民收入持续提升，为啤酒价格带上移奠基基本。2011-2021 年我国城 镇住民的可支配收入呈持续增长形态，算计增长 1.2 倍，乡村住民可支配收 入也增长敏捷。2011 年至 2021 年，中国的城镇化率从 51.3%提升至 62.5%， 对应增长 1.9 亿生齿，而 2021 年城镇住民人均可支配收入是乡村的 2.5 倍， 城镇开释更大的消耗潜力。反观啤酒的消耗价格在 10 年间增幅仅限，都市化 和收入的提升为啤酒消耗价格带上移提供较大的空间。
中产阶层崛起，中高端啤酒的潜伏人群扩展化。我国的中产阶层是社会 阶层布局的“中流砥柱”，该群体的人数浩繁，且有较强的消耗水平，是啤酒 消耗的主力军。依据麦肯锡的研讨，我国的中产群体的消耗占比从 2012 年 的 14%提升到 2022 年的 54%，成为第一大消耗群体，财产占比也从 2012 年的 20%增长到 56%。中产阶层崛起，消耗习气从满意于“量”的根天性消 费向寻求“质”的品格消耗晋级，也就是重品格轻价格，对中高端啤酒的需 求随之扩展。
主流消耗群体代际更迭，新一代引领啤酒消耗潮水。苏宁易购《2019 年 酒水报告》体现，25-46 岁人群奉献了凌驾 80%的啤酒消耗，此中，31-36 岁 人群奉献了 30%多的啤酒消耗。80 后、90 后在派对聚会会议、自饮中优选选择 更易制造气氛的啤酒，他们寻求消耗品格，对啤酒的需求提高，看重产物力 和品牌力，更易承受低价位啤酒，引领啤酒消耗晋级，啤酒市场将迎来品格 至上和代价回归年代。
3.2.3.2.企业主动引导消耗晋级，改良红利才能
啤酒作为舶来品，啤酒企业对终端消耗起着引导作用。上一轮周期，企 业为了争取份额，接纳低落酒精度来低落本钱，“价格战”愈演愈烈，2013 年 今后红利水平持续下行，国内消耗者徐徐顺应低度啤酒；到 2017-2018 年竞 争格式基本安定，企业很难经过低价战略再抢占份额，再加上销量趋于饱和 且呈下降趋向、消耗晋级势不成挡，头部企业熟悉到产物晋级的急迫性和重 要性，因此开头纷繁在强势地区举行高端化晋级，战略和资源均向中高端升 级产物倾斜，红利才能也取得快速提升。
企业晋级途径：自主推出高端产物、引进外洋成熟品牌。2013 年此反面 部增速推出高端产物，自上而下驱动晋级，主要包含两种晋级途径，一是自 主推出高端产物，二是靠引进外洋成熟品牌。这两种途径一方面改良了国内 啤酒企业吨酒价偏低、红利空间较薄的痛点。现在，重庆啤酒的高端产物收 入占全体的 36%，销量占比为 24%，华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太的中高 端产物销量占比在 50%支配，燕京啤酒的中高端产物收入占比提升至 60%。
自主推出高端品方面，华润啤酒在 2017 年启动“3+3+3”高端化战略， 即前 3 年去包袱、强基本、蓄能量，中 3 年战高端、增效益、提质量，后 3 年赢高端、双对标、做一流，并于 2018 年 3 月 18 日推出勇闯天涯 superX， 是雪花啤酒品牌重塑以来的首支中心单品，后续推出匠心营建、马尔斯绿和 黑狮白啤，渐渐构成“4+4”高端品，且加大对高端品的渠道和营销投入。青 岛啤酒聚焦青啤主品牌和崂山次品牌，奥古特为自主高端化开发蹊径，高端 占比在团队稽核的分量提高，2020 年推出琥珀拉格、百年之旅两款超高端新 品，2021 年则推出一世传奇超高端新品。
重庆啤酒于 2013 年到场嘉士伯后 不休整合产能，在 2018 年增速产物布局晋级，控制低端山城的销量，加大对 批发价 8 元以上重啤品牌的投入，并不休晋级至 10 元+；收买乌苏品牌后， 敏捷走出疆内，增长势头较好成为高端中心产物之一。燕京啤酒于 2019 年 提出五年增长与转型战略，意在增速品牌转型，并连续推出燕京U8、燕京 7日鲜、燕京八景、燕京 V10 等中高端产物，此中燕京 U8 依靠“小度酒大滋 味，好喝不上头”的差别性打法，敏捷成为大单品。
引进外洋品牌方面，华润啤酒在 2019 年收买喜力中国，喜力具有百年 品牌沉淀的高端基因，且高端啤酒的渠道和营销履历丰厚，助力华润打破价 格天花板，华润告捷塑造高端国产物牌，构成“雪花+喜力”价格带全盘掩盖 的产物矩阵。嘉士伯收买重庆啤酒后，旗下的嘉士伯、乐堡、凯旋 1664、格 林堡、布鲁克林等国际高端品牌导入重啤的贩卖体系，依托“国际高端品牌 +当地强势品牌”，产物布局晋级敏捷。百威接纳原装入口或交由国内控股厂 商代工的形式，将旗下的外洋成熟品牌打入国内市场，并在高端和超高端市 场处于抢先位置。
中端承接低端晋级盘，高端扩容空间较大。随着啤酒企业高端化战略不 断落实，行业的产物布局晋级增速。2015 年低端啤酒（批发价 5 元以下）的 销量占比接近 80%，消耗晋级趋向下，2020 年占比下降到 68%；低端啤酒 的销量被中端啤酒承接，中端啤酒（批发价 5-10 元）销量占比上升 6 个百分 点至 2020 年的 21%；获益于消耗晋级，2020 年高端啤酒（批发价 10 元以 上）销量占比增长至 11%。依据欧睿的猜测，2018 年至 2023 年，高端和超 高端的销量范围将坚持 4.9%的年均复合增速，到 2023 年销量可能到达 102 亿升，具有较大的扩容空间。从收入端来看，我国低端啤酒的占比下降至± 32%，中端和高端啤酒的占比分散上升至 38%、30%；从毛利端来看，高端 啤酒奉献近 45%的毛利，中端啤酒奉献 36%支配，而低端啤酒仅占 19%。
3.2.3.3.中高端晋级趋向不改，强势地区晋级可能增速
将来中高端晋级将仍然是主旋律。寻求品格消耗的中产阶层崛起，加上 住民可支配收入日益增长，对中高端啤酒的需求分明增长。啤酒市场走出以 量取胜、赛马圈地的阶段，利润导向下，高端化是红利才能改良的中心驱动 力。因此不管是从消耗者照旧企业层面，将来持续的中高端晋级将仍然是啤 酒行业的主旋律。 啤酒竞争格式较为安定，有利于高端化晋级。随着各啤酒企业经过并购 赛马圈地告一段落，行业全体竞争压力趋缓。现在啤酒行业的寡头在局部省 份构成各自的把持地区，现在仅超少数省份及直辖市（湖南、广东、浙江、 上海等）尚未构成相对把持，但全体地区格式已然较为固化，互相掣肘凶猛， 外地品牌进驻新市场的空间仅限，也难以抢占竞品的强势地区的市场份额。
强势地区是啤酒企业的中心利润池，不仅支持其绝大局部销量，同时也是产 品布局晋级的支点地区，由于强势地区的消耗者的口感和品牌忠实度较高， 对价格的敏感度较从前低落。在这种背景下，啤酒企业在各自的强势地区进 行高端化晋级更容易告捷。
强势地区的高端化步伐增速，红利才能水平更高。头部企业在强势地区 的抬价和产物布局晋级更为顺畅，红利水平分明高于其他地区。青岛啤酒的 大本营市场（山东、华北）毛利率高于其他地区，净利水平分明高于华东、 华南、东南方地区，2015-2020 年，华北、山东的净利率分散坚持在 12%、10% 的水平。华润啤酒在南区的 EBIT margin 高于其他区，随着高端化战略顺遂 完成，东区和中区的 EBIT margin 呈快速上升趋向。在嘉士伯资产注入前， 重庆啤酒以重庆、湖南、四川为市场依据地，但重庆的毛利率分明高于湖南 和四川。头部企业在强势地区的毛利率不仅高于其他地区，且呈快速增长的 趋向，只需系在强势地区的高端化步伐相对较快。
3.3.关厂：优化产能布局，策划听从提升
产能过剩拖累业绩，2015 年国内啤酒进入关厂茂密期。保质期较短、低 毛率等使啤酒厂贩卖半径限定很大，网络布局不公道会抬升运输用度和摊薄本钱，拉低净利率。啤酒行业履历了并购整合、大范围投资建厂，但自 2013 年啤酒销量一连下滑，产能过剩、范围不经济等成绩接踵而来，红利水平也 持续下行乃至丧失。销量触顶下行，低价位酒工场需求疲软利润仅限，装备老 化维护用度不休攀升，持续策划低听从工场会持续拖累企业业绩，因此国内 啤酒企业连续关停范围小、听从低的工场，于 2015 年进入关厂茂密期，关厂 提效、产能优化成红利重点之一。
外资关厂听从更高，关厂后果明显。比拟于国产物牌，外资品牌关厂更 坚决。嘉士伯控股重啤后，在业内率先关厂提效，变小职员冗余，停止 2021 年已关厂 11 家，华润于 2016 年跟进，青啤则 2018 年才正式关厂。国产物 牌关厂步伐慢的缘故主要系，多为国有企业，而国企在建厂时取得税收、土 地等政策和资源优惠，实践关厂难度比建厂还大，处理关厂的遗留成绩更需 要漫长周期。从关厂后果来看，外资关厂早，产能使用率与净利率均取得快 速提升。
优化产能，调停需求链，提高策划听从。思索到最优贩卖半径的成绩， 啤酒企业在关厂的同时，也在新建听从更高的智能化工场或技改老厂，优化 需求网络的产能布局，提高投资报答率。调停需求链方面，加强数字化办理，强化货仓办理听从，优化运输安插听从与本钱，精简部分，提升员工综合能 力，全盘推进消费运营听从提升。
关厂的传导效应：最中心的是捐躯短期优点互换久远提高。啤酒企业选 择消费低效、范围不经济的老厂举行关闭，短期内会进入阵痛期，带来热血 的减员安装用度，抬升办理用度率，相应地，关厂也会带来安稳资产减值、 资产减值丧失、以及计提长时股权投资，形成资产减值丧失，招致净利率下 行。但从长时来看，关厂后，公司的产能使用率大幅提升，折旧摊销率、单 位人工用度本钱，以及职员精简后的办理用度都将下降，各项策划目标将得 到优化，净利水平渐渐呈抬升趋向。
4.投资分析
啤酒公司收入增速触底上升，净利润增长明显。啤酒行业竞争格式安定， 固然销量上升的空间很小，但在消耗晋级的趋向下，啤酒公司积极创新和升 级产物，啤酒产物布局晋级和高端化的途径明晰，加上关厂和优化产能带来 的策划效益提升，对公司吨酒价的奉献处于边沿递增时期。重新部企业的历 史业绩来看，2013 年至 2016 年啤酒企业的收入增速履历下滑，2017 年触 底上升（剔除 2020 年疫情发作的影响），主要获益于抬价与产物布局晋级； 反观净利润增速亦在 2017 年触底上升，但增长幅度分明高于收入，一方面 是抬价和产物布局优化，另一方面是关厂和产能优化日益显现的用度率下行。
2017 年后，头部啤酒企业的红利改良分明。重庆啤酒被嘉士伯收买后， 率优秀行高端化旅程，颠末几年耕作，高端化战略走向正轨，毛利率和净利 率分明高于竞争对手，2018 年以来，毛利水平呈抬升趋向，净利率持续凌驾 12%；华润啤酒在 2018 年开启高端化战略，叠加中低价位产物顺遂晋级，用度 投入效益增长，毛利率和净利率均持续提升；青岛啤酒对中高端产物晋级和 用度精准投放举行两手抓，净利率逐年提高，红利才能分明改良；燕京啤酒 作为典范的地区性企业，强势地区内产物晋级顺遂，但培养大单品必要短期 内加大用度投放，净利水平尚有较大的改良空间。
包材价格高位回落，旺月啤酒需求回暖。由于疫情、国际分歧等要素， 啤酒高明原质料供需缺口加大，招致包材价格自 2020 年以来持续攀升。其 中，包材玻璃价格从 20 年 5 月的低位至 21 年 9 月的高位，涨幅高达 135%， 瓦楞纸从 20 年 5 月的价格低点上增 51%至 21 年 11 月的高点，铝锭价格从 20 年 3 月上增 106%至 21 年 10 月的高位。22 年包材价格均有回落，此中 玻璃从 21 年高点到现在回落了 45%，铝锭则从高点下降 24%，随着供需缺 口收窄，包材价格可能进一步下降，企业本钱压力取得缓解。旺月时期疫情 取得缓解，即饮渠道规复，6、7 月低温，叠加低基数效应，啤酒动销可能超 过预期。 啤酒企业估值触顶回落，现在调停至公道中枢。
啤酒企业业绩改良后， 颇受本钱市场喜爱，估值随之一块飙升。华润啤酒的估值从 2017 年 55X 左 右上增到 2018 年的 80X+，2018 年净利润下滑，估值回落至 53X 区间，2020 年是鲜有的未受疫情影响而完成净利润高增长，估值一块冲高到137X区间， 2021 年消耗板块团队杀估值，现在 PE 仅 36X 支配；青岛啤酒与华润估值走 势较为切合，均在 2018 年、2020 年完成戴维斯双击，在 2019 年估值因净 利润增速低于预期而回落，现在估值处于 43X 区间，处于公道中枢；重庆啤 酒的高端化战略带来可观的内生增长，加上嘉士伯优质资产注入的预期，股 价一块飙升，相应估值推高到 65X 区间，2021 年受大情况影响，估值亦有 回落，现在在 55X 支配；燕京啤酒现在的估值亦回落至 75X 上下。
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