死扛五粮液，意气低沉
覆巢之下，焉有完卵。
白酒之前有何等猖獗，如今就有何等惨烈。五粮液作为白酒行业的老二，股价跌妈不认，从客岁高点回撤一度凌驾60%，克日略有反弹仍大幅下挫53%，时期市值蒸发逾7000亿元。
看内资，公募基金在一季度末持有五粮液3.4亿股，较客岁Q2末减仓1亿股，基金持仓家数为631家，较客岁Q2末变小636家。依照公募基金TOP10一季度末重仓股来看，五粮液排名第6，较客岁Q3末下滑3位。再看北向资金，持股五粮液的比例为5.05%，持有市值为310亿元，迩来3个月减仓55亿元，位列A股重仓股第9名。可见，表里资机构对待五粮液都展现较为分明的审慎态度。
再看全市场资金怎样对待五粮液。如今，五粮液PE-TTM为27.2倍。假如把估值切换到2022年（假定按保守10%的业绩增长），估值倍数以前不敷25倍。该相对值与汗青PE比力，以前处于相对公道的形态了。
横向比力，如今贵州茅台估值40.5倍，泸州老窖为37.8倍。贵州茅台长祈求过于供，品牌最硬，将来业绩发展性与确定性，均要高于五粮液，估值倍数高一些也通情达理。但泸州老窖不管是品牌，照旧将来长时业绩发展性均要逊于五粮液（市占率远高于国窖1573），市场却给予前者更高更贵的估值。汗青上，五粮液市盈率大多时分是克制老窖的，而客岁下半年开头至今不休有折价。
投资者不由要问，五粮液毕竟怎样了，为何会跌跌不休？如今可以抄底上车了吗？
01
杀估值
五粮液跌超50%以上，约莫不仅仅是杀估值那么简便。客岁2月18日，估值去到了汗青相对高位水平——69倍之巨。泡沫云云之大，颠末1年多时间回归到如今相对公道的形态，不敷30倍。
业绩层面，有没有深入厘革？
依据五粮液3月公布的业绩预告可知，2021年整年营收为662亿元，同比增长15%支配，归母净利润为233.5亿元，同比增长17%支配。直接看相对业绩增速，照旧不错的，比2020年还要快。但细看，隐忧却不少。
Q3、Q4单季度营收同比增速仅10.6%、11%，归母净利润同比增速分散为12.3%、11%。这相较于客岁上半年增速有分明回落。假如把时间拉长至2016年白酒行业清醒的时点看，Q3和Q4以前回到了相对很低的增速水平了。
2021年前三季度，五粮液条约欠债为46.91亿元，同比仅增长6.98%，环比大幅下滑25.9%。而贵州茅台、泸州老窖前三季度同比分散增35.1%、54.8%，环比分散增39%、35.3%。条约欠债上下可以体现出渠道决计上下以及产物动销情况。可见五粮液在客岁下半年开头以前展现一些需求疲软的迹象。
别的，五粮液拥有较高的应收单子，21Q3末为171.15亿元（占总资产的14.5%），同比增长14%，而2016末年仅为96亿元。但是，从2014年开头，该项目标展现持续大幅上增的势头，主要逻辑在于变革已往大商制度，引入更多的小商利于牢牢把控渠道。由于下沉搭建经销渠道的时间很晚，给予经销商的门槛也更低。而贵州茅台和泸州老窖应收单子很小，可以忽略不计。客岁11月尾，五粮液还曾要求浙江经销商在五泸中“二选一”，引发了市场广泛的眷注与争议。
客观上讲，五粮液2021年的业绩全体不算糟糕。但金融市场买卖的是预期，但是是担心今明两年业绩增速再度完毕阶。
02
批价疲软
主营产物批价走势是观察企业策划与股价走势的风向标。尤其是批价走势厘革，可以比力直观反响公司动销节奏和渠道办理情况，是市场很器重的前卫目标。
迩来两年，五粮液的批价体现疲软。2020年2月至客岁年底，国窖1573批价累计上增12%，青花郎批价上增19%，君品习酒批价上增10%，但是五粮液同期批价仅仅上增5%支配。
在客岁年底抬价之前，五粮液综合出厂价为大抵在910-920元之间（方案内出厂价889元，方案外999元）。客岁上半年，批价均价有980元支配，经销渠道有60-70元每瓶的利润。而到了下半年，批价下滑较快，均价仅有930-940元，渠道利润仅有20-30元。到了年底，五粮液公布将方案外从999元抬价至1089元，方案内价格仍旧维持889元，综合出厂价为969元，与贵州茅台齐平，但经销商平进平出，没有利润可赚。
本年3月，举国局部地区批价掉到960元，与综合出厂价小幅倒挂，这是五粮液最不乐意看到的后果。而到如今，据今天酒价体现，批价上升至980元，但渠道利润太过绵薄。
而竞争对手，贵州茅台天然不必说，经销渠道最少有1600元的利润可赚，泸州老窖接纳含糊返利的办法，经销商大抵有50元的利润水平。而五粮液经销商利润太过绵薄，关于五粮液接下去的贩卖战略实行以及动销极为拦阻。固然，本年五粮液方面有约莫会接纳渠道办理办法（好比控量、发货节奏）来力挺批价。
五粮液批价的疲软颇让本钱市场担心五粮液终端需求不可，即业绩会遭遇宏大的增长压力。这种担心是有据可依的：第八代五粮液500ML官方引导批发价为1499元，较之条件高100元。但在京东、微信商城小步骤等电商官方旗舰店渠道，叠加扣头券，实践付出仅需1220元。这一定水平上分析五粮液需求并没有想象那么强壮。
其次，从大局经济逻辑层面讲，高端白酒属于非必需生存消耗品，需求强壮与否一定水平上取决于大局经济的高速增长。如今，大局经济增长压力较大，消耗较为萎靡。本年3月，消耗增速同比下滑3.5%，下探水平大超市场预期。别的，国内新冠疫情反复，上海等地持续封控，招致交际场景变小，高端白酒的需求量也遭到了一定的打击。
除了以上要素外，客岁下半年经销商渠道反应渠道办理有所轻松，市场也比力担心办理层的安定，会影响2017年以来变革的实行决计。本年2月18日，曾从钦任职团体和股份公司的党委书记、董事长，高层厘革安稳落地。市场关于办理层方面的担心有所改良。
03
抄底吗？
五粮液跌了这么多，并不代表说基本面逻辑遭遇了根天性的犹豫。
白酒仍然是大消耗，致使沪深全市场十分精良的行业赛道。据国度统计局数据，2021年举国范围以上白酒企业贩卖收入6033亿元，同比增长18.6%，利润总额1701亿元，同比增长32.95%。2016-2021年，利润年复合增速高达16.4%。此市场范围以及红利才能在中国一切行业中出类拔萃。
6000亿的大盘子中，中高端白酒不休在腐化中低端白酒的市场蛋糕。据兴业证券，2016年高端白酒范围为600亿，2019年以前提升至1000亿，估计2024年会抬升至1600亿。别的，次高端从2016年的250亿抬升至2019年的400亿，预期2024年会变大至1000亿。但是，中端与低端白酒范围在不休缩水。
白酒消耗的价格带不休上移。据尼尔森数据，依照贩卖额口径统计，2020年中国600元+、300-600元、150-300元、150元以下市场份额占比分散为44.2%、11.2%、8.4%、36.3%。此中，600元以上的高端白酒占比力2018年增长19.7%。
白酒行业会合度不休提升。2015-2021年，茅五泸三家营收从620亿元快速攀升至1960亿元，占举国范围以上企业营收总额的比例从11.2%快速攀升至32.5%。这三家内里均包含系列酒。刨除后接纳2020年的数据，飞天茅台、普五、国窖1573、青花郎、内参、梦9等高端白酒算计营收为1425亿元，占行业比重的比例高达24%，而16年-19年该比例为9%、14%、22%。
五粮液地点的高端白酒赛道，入场券以前发完，将来竞争格式会相对安定。将来，仍旧可以享用量价齐升的双击逻辑。
前文也分析到，如今五粮液估值公道。那么可以选择抄底了吗？
关于长时投资者而言，公道价格是可以分批布局的，主要享用将来业绩增长带来的代价增长。而关于中期投资者而言，如今布局还需思索大局大盘。
本年，美联储的货币政策会“急转弯”，举行大幅加息以及缩表。在联邦基金期货市场，对年末的利率预期以前飙升至2.5%，预期加息总数到达10次（每次25个基点）。欧洲央行方面，也在放风称最快7月开启加息，别的货币市场押注欧央行本年内会有3次25个基点的加息。中美利差倒挂，中国货币进一步宽松货币的空间约莫就此关闭。
举世货币活动性趋紧，天然会克制股票的估值体现。好比，当市场的钱处于充裕、相对均衡、趋紧形态，给一家行业龙头的公道估值相差较大，好比给40倍、30倍、20倍。
基于关于本年大盘审慎的思索，关于中期投资者而言，如今布局五粮液并不是一件性价比很高的事。一局部以为，五粮液约莫率会随着整个A股大盘见底而见底，时间大概本人半年显现。
